瞄股網:健帆生物2018Q1經營略超市場預期,灌流器增長動能強勁

2019-04-02 08:07:13來源:安信證券股份有限公司作者:小寶

瞄股網:健帆生物2018Q1經營略超市場預期,灌流器增長動能強勁

事件:公司18年歸母凈利潤同比增長41.3%,19年一季報歸母凈利潤預計同比增長30%-50%。健帆發布18年年報,實現收入10.17億元,YOY41.5%;歸母凈利潤4.02億元,YOY41.3%;扣非歸母凈利潤3.52億元,YOY43.7%,加權ROE達26.3%。同時,公司應收賬款相較期初只增長了20.2%;公司實現經營性現金流凈額3.84億元,相比凈利潤體量,體現出其良好的經營和財務質量。截至18年12月31日,公司可供分配利潤為7.02億元,同時每10股派現6元。18年整體增長情況符合市場預期。同時公告19年一季報歸母凈利潤預計同比增長30%-50%,對應金額為1.17-1.35億元,若取中值計算(40%增速),則19年一季度業績略超市場預期。

血液灌流器保持高速增長,腎病領域繼續放量。據公司公告,18年公司血液灌流器實現銷售收入9.25億元,同比增長39.2%(公司收入占比超90%)。其中,腎病領域的HA130收入為6.6億元,同比增長44.1%。目前腎病灌流器市場滲透率約為10%,高于其他各適應癥,但相較于市場存量仍處于較低水平。陳香美院士主持的關于健帆HA130血液灌流器的多中心RCT研究成果表明低通量透析組合血液灌流的治療效果能夠顯著優于高通量透析,加之血液灌流操作簡單,治療時只需在血液透析的基礎上串聯一個灌流器即可,有效節省患者治療時間,無需升級水凈系統,極大的減少了原本高通量透析在水凈化過程中造成的設備成本和用水成本。目前公司RCT研究成果由于發布時間較短,尚處于推廣前期,未形成學術專著、進入規范,還未對公司業績產生顯著影響,未來隨著推廣的逐步加深和學術成果的規范化,腎病灌流器還將有望進一步提高市場滲透率。

腎病多中心RCT試驗是起點,公司將繼續針對腎病及其他適應癥組織新的高層次臨床試驗。目前,除18年發布的腎病多中心RCT試驗外,公司還有兩項RCT臨床試驗在ClinicalTrails官網登記注冊,均處于臨床招募階段,分別為:(1)成人終末期腎病(HD/HPvsHD)血液透析加血液灌流與單純血液透析的RCT臨床試驗,由上海交通大學新華醫院腎內科主任、上海市腎臟病學會委員、上海市血液透析質量控制中心專家委員會委員蔣更如先生負責,試驗計劃招募1364名患者參與試驗,樣本數量巨大;(2)健帆CA330血液吸附裝置清除敗血癥患者IL-6的療效及安全性研究的RCT臨床試驗。由中山大學醫學院教授、中國重癥醫學領域權威管向東先生領導。上述臨床試驗的布局,將進一步強化公司在血液凈化領域領導者的地位(調研顯示,目前國內的競爭對手皆無法承擔全國大范圍的多中心臨床試驗費用)。

腎病以外新增長點:肝病領域、血液凈化設備和海外市場均實現高速增長。公告顯示:肝病方面,18年主要肝病產品BS330血液灌流器銷售收入約4,478萬元,同比增長74.2%。健帆支持的全國人工肝“一市一中心”已正式啟動,全國共有68家醫院參與了該項目,促進提高人工肝技術的普及率、推動相關技術發展、和搭建全國人工肝臨床應用基地網絡,以讓全國各地的肝衰竭患者能夠接受人工肝的救治。同時公司的肝病領域DPMAS技術,于16年被寫入中華醫學會《非生物型人工肝治療肝衰竭指南》后,又于18年被寫入了中華醫學會《肝衰竭診治指南》和《肝硬化肝性腦病診治指南》,為公司DPMAS技術的推廣及普及奠定了堅實的基礎。凈化設備方面,18年公司實現設備類產品銷售收入同比增長85.9%,其他產品如DNA免疫吸附柱完成了5個中心6家醫院的前瞻性多中心免疫吸附治療風濕病的規范臨床研究。海外市場方面,公司產品銷售網絡已延伸至34個國家,18年海外銷售收入同比增長65%,并且公司產品在越南、伊朗、土耳其已被納入醫保。

公司重視研發投入和人才建設,為后續新品上市及放量提供有效保障。研發方面,公司堅持對新產品開發和技術創新的持續投入,且根據市場的需求不斷改善提升產品質量,18年研發投入約4,613.8萬元,進一步增長73.3%。截至報告期末,公司擁有研發人員數共137人,其中碩士103人,博士5人。公司及控股子公司共擁有授權專利160項,其中發明專利40項(包括一項美國授權專利)。18年3月,公司與中國科學院深圳先進技術研究院,成立“仿生智能生物材料聯合實驗室”,標志著公司開始了與中國及國際頂尖科研團隊進行聯合研發、將全球前沿科技轉化為產品的新進程,有助于公司繼續提升研發能力,加固技術壁壘。人才建設方面,公司尤其側重于市場銷售和技術研發方面的人才挖掘,17年完成2次股權激勵的基礎上,18年又完成了預留限制性股票和預留期權的授予(攤銷激勵費用約為1,175萬元),規定行權條件為,以18年收入為基數,19年收入增速不低于30%,20、21年收入增速不低于65%、110%。

擴建生產基地,形成華北-華中-華南產業結構布局,提高產能。公司公告投資自有資金2.48億元建設血液凈化項目,其中湖北健樹的血

液凈化項目之醫用材料項目投資金額約1.2億元。投資1億元成立天津健帆生物,以擴大公司在華北的生產基地規模,與公司現有的珠海

健帆園生產基地、湖北健帆生產基地一起形成華北、華南、華中的產業戰略布局。

公司與眾惠相互保險社推出全國第一款帶病保險產品,推進合作協議落地,進一步完善支付端建設。19年2月公告顯示,公司旗下悅保保險與眾惠保險正式簽訂協議,計劃合作推出愛多多腎病相互保險計劃。目前,愛多多腎病相互保險計劃已完成銀保監會的備案,可以進行銷售。不同于傳統保險,相互保險可以在患病后投保,由眾多腎病患者共同繳納,對有需要且條件符合的病人承擔支付義務。此次合作進展是公司推進既有的延拓腎病健康產業生態鏈策略的重要步驟之一,有利于提高腎病病人的支付能力,結合保險項目和慢病健康管理項目,實現消費者支付閉環,增加公司產品的接受率和使用頻次,推動消費者、醫保與公司的多方共贏。

投資建議:我們預計公司19年-21年的收入增速分別為36.4%、29.9%、24.6%,凈利潤增速分別為41.6%、31%、24.8%,成長性突出,同時考慮到公司良好的現金流和高ROE水平,維持買入-A投資評級,6個月目標價為67.6元,相當于2019年50倍動態市盈率。

風險提示:新適應癥拓展進度低于預期。腎科、肝病產品進一步放量低于預期。

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提示聲明:

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