華鈺轉債783020正股分析

2019-06-14 11:16:18來源:瞄股網作者:小思

  6月14日華鈺轉債網上申購,信用級別為AA,根據目前的數據,申購華鈺轉債出現中簽虧損的概率15%左右,預期單簽收益為82元,預測中簽0.5簽,預期單賬戶收益41元。華鈺礦業最近跟著小金屬漲了一波,平價達到了109,申購華鈺轉債還是比較劃算的。但正股華鈺礦業質地一般,綜合考慮,建議量力申購。

  公司簡介

  西藏華鈺礦業股份有限公司成立于2002年,注冊資金4.68億元,主營鉛、鋅、銅等有色金屬的開采、加工、銷售及固體礦產勘察業務,具有固體礦產勘查乙級資質。現有采礦權和探礦權多項,其中已探明儲量具有大型以上規模的礦山兩座,中型以上規模的礦山一座。

  目前,公司資產總額超過10億元,已查明資源的占有量、采選礦能力及公司的盈利能力均居區內礦業企業前列,連年被西藏自治區評為納稅、安全生產先進企業。公司現已形成集資源開發、地質勘查、礦山采礦與選礦一條龍的完整礦業開發體系,自身經營已走上良性循環、滾動發展的道路。

  基本情況

  債券期限:本次發行的可轉債存續期限為自發行之日起6年,即2019年6月14日至2025年6月13日。

  轉股期限:2019年12月20日起至2025年6月13日。

  票面利率:第一年為0.3%、第二年為0.6%、第三年為1.0%、第四年為1.5%、第五年為1.8%、第六年為2.0%。

  債券到期贖回:在本次發行的可轉換公司債券期滿后5個交易日內,公司將贖回未轉股的可轉債,將以本次可轉債票面面值的110%(含最后一期利息)的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉債。

  初始轉股價格:10.17元/股。

  轉股價格向下修正條款:

  在本次發行的可轉換公司債券存續期間,當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的80%時,公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。

  有條件回售:在本次發行的可轉換公司債券最后兩個計息年度,如果公司股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低于當期轉股價的70%時,可轉換公司債券持有人有權將其持有的可轉換公司債券全部或部分按面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

  信用評級:AA。

  擔保事項:本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。

  票面年收益率:稅前年化收益率為 2.43%。

  純債價值:根據對應評級企業債收益率,計算出純債價值為 85.18元。

  配售比例:每股配售1.216元面值可轉債。

  正股基本面分析

  公司經營分析:

  資源儲量豐富,鋅精礦產品銷量穩步提升。公司立足于西藏地區,礦權數量較多,根據2018年年報披露數據,公司國內控制鉛、鋅、銅、銻、銀資源的儲量分別為71.23萬金屬噸、113.17萬金屬噸、2.54萬金屬噸、15.39萬金屬噸、1656.78金屬噸,并且已在國土部完成備案手續。目前公司的礦山采礦能力超過70萬噸/年,選礦能力高達2800噸/日,同時公司通過加大優質資源項目投入、參與西藏找礦戰略行動計劃、培養技術人才等方式繼續挖掘資源潛力。從主要產品產銷量情況來看,2018年鋅精礦產量有所下降,但銷售量逐年增加;鉛銻精礦的產銷量在2017年出現明顯下滑,2018年有所回升;銅精礦2018年產銷量有所下滑。

  收購塔吉克鋁業,拓展海外業務。2017年12月,公司以5.94億元收購塔吉克鋁業50%股權。塔吉克鋁業擁有康橋奇礦區斯卡利諾耶(楚博依)礦段采礦權,截至2017年11月23日,保有地質資源儲量為總礦石量2300.08萬噸、Au金金屬量49.90噸、Sb金屬量26.46萬噸。塔吉克項目預計將于2019年底投產,預計年處理礦石量150萬噸,年產銻精礦1.6萬金屬噸,約占全球近15%銻金屬供應量,金精礦2.2金屬噸。公司銻精礦產量大幅提升將有力提升公司的定價權,同時黃金精礦業務的開拓將為公司帶來新的業績增長點。

  行業競爭格局分析:

  2019年4月份以來期貨鋅價格處于下降趨勢。2017年下半年以來,國內外期貨鋅價格呈上升趨勢,2018年3月至9月持續下滑,基本回落到2017年年初狀態。2019年期貨鋅價格逐漸回升,但是自4月份以來再次開始下降。截至2019年6月11日,LMF3個月鋅價格為2475美元/噸,國內鉛期貨(活躍合約)收盤價為20445元/噸,都低于近兩年均值。

  近一年期貨鉛價格呈下降趨勢。2017年5月至10月國內外期貨鉛的價格呈上升趨勢,隨后一直到2018年7月期貨鉛的價格相對平穩,但是自2018年7月至今,期貨鉛的價格整體呈下降趨勢。截至2019年6月11日,期貨鉛的價格處于歷史低位,LMF3個月鉛價格為1865美元/噸,國內鉛期貨(活躍合約)收盤價為16180元/噸。

  銅價走勢相對平穩,2019年4月以來持續下降。自2017年以來銅價走勢相對平穩,2017年7月至2018年7月處于相對高位,2018年7月至今略有回落后保持平穩。截至2019年6月11日, LMF3個月銅價格為5811美元/噸,國內陰極銅期貨(活躍合約)結算價為46640元/噸。

  目前我國鋅市場和鉛市場需求量仍未得到充分滿足。根據中國有色金屬工業協會報告顯示,當前我國對鉛、鋅、銅的需求量較高,但是自有產量加上進口量仍未能滿足國內總需求量。截至2018年10月,我國鋅精礦需求量為542.1萬噸,精鋅需求量656萬噸,仍有17萬噸需求未得到滿足;鉛精礦需求量280.4萬噸,仍有18.4萬噸需求未得到滿足;精鉛和精銅的需求量分別為467.4萬噸和906萬噸,目前產量及進口量可以滿足需求。

  對應正股基本面及估值情況

  華鈺礦業主營業務為有色金屬采礦業務,競爭力一般,周期性很強。去年以來主要產品價格下降導致公司業績連續下滑,股價曾連續18個月下跌。大股東質押前期爆倉了,跟海通打官司,擬轉讓5.38%股權給海通資管還沒有交割。公司也在等紓困基金救助,總之困難不小。公司2019年一季度利潤增長-52%,盈利能力下降。華鈺礦業目前PE29倍、PB2.9倍,估值偏高。

  單賬戶中簽預測及資金安排

  可轉債中簽率很難預測,主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行6.4億,華鈺轉債有安排網下申購,參照其他公司轉債發行情況,預計單賬戶中簽0.5簽,單賬戶需要準備1000元流動資金,多賬戶申購注意資金安排。

  單簽收益測算

  華鈺轉債目前轉股溢價率:-9%。轉股溢價率越高越不利,越低越有利。

  轉債當前合理價格(注意:當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮,兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看,華鈺轉債當前合理價格108元。

  目前轉債上市時間平均21天,慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動,模擬不同情形,測算單簽預期收益為82元,中簽0.5簽,預期單賬戶收益41元。

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