華鈺轉債783020打新價值分析

2019-06-14 11:20:19來源:瞄股網作者:小思

  2019年6月14日華鈺轉債(783020)將要發行,規模為6.4億元,體量較小,無流動性溢價;評級AA一般。

  華鈺轉債打新分析與投資建議

  下修條款觸發要求相對較高,債底保護一般

  華鈺轉債的下修條款觸發要求相對較高,贖回和回售條款并無特別之處。按照中債(2019年6月11日)6年期AA企業債估值5.26%計算,到期按110元贖回,華鈺轉債的純債價值約為85.17元,面值對應的YTM為2.43%,債底保護一般。若所有轉債按照轉股價10.17元進行轉股,則對總股本(流通盤數量占比為0.58%)的攤薄幅度為11.97%。

  基本面:西藏有色礦企龍頭,鉛鋅穩主業,金銀博彈性

  華鈺礦業(601022.SH)是西藏地區有色礦企龍頭,主要產品為鉛銻(含銀)精礦、鋅精礦。其產業鏈下游為有色金屬冶煉加工,精礦價格與金屬關聯度高,行業景氣度受下游消費需求影響較大。公司規模偏小(6月12日市值55.96億),但仍有4個亮點:1、立足西藏,資源儲量豐富,增儲潛力較大;2、扎西康礦山產量穩定,柯月礦已進入環評階段,公司預計將新增白銀年產40 噸金屬噸;3、積極與塔吉克鋁業合作,公司預計康橋奇礦達產后新增黃金年產量2.2噸;4、當前國內黃金價格現已進入上行通道。

  正股觸發劑較多,高估值有一定合理性

  正股當前股價10.64元,對應PE(TTM)27.5x,相比自身處于歷史低位,但比同類公司紫金礦業(20.3x)、中金嶺南(19.8x)、西藏珠峰(21.4x)略高。我們認為高估值有一定合理性: 1、黃金處在價格上行通道,白銀價格位于底部有望企穩回升,由此帶來結構性機會;2、與塔吉克鋁業合作,布局“一帶一路”礦產資源,不缺概念題材。

  股權集中,質押風險較高,無解禁壓力,總體風險較小

  股權集中度高(截止19Q1前兩大股東共計70.2%),質押股比例較高(19Q1達50.2%),如果股價調整有較大質押風險,暫無解禁壓力。經營方面,整體風險可控,風險點在于:1、業務盈利受金屬價格直接影響,貿易摩擦和內部經濟運行等增加價格不確定性;2、當前盈利主要來自扎西康一座礦山,如果出現意外災害和事故等,將對生產產生較大影響,但總體而言公司經營經驗豐富,安全性較高。綜合而言,質押風險較高,經營風險可控。

  靜態看,預計首日上市價格為101-104元

  截至6月11日收盤華鈺轉債對應平價100.01元,評級AA。有色類標的多數底部運行等待復蘇的邏輯,市場關注度暫時不高,評級AA/A+的贛鋒轉債、寒銳轉債價格均不足100元。考慮到華鈺礦業的營收規模尚不及贛鋒鋰業和寒銳鈷業,預計投資者給出的初始定價偏弱,中樞略低于未來轉債(余額6.3億元,評級AA-,平價100.35元對應轉債價格105元)。

  靜態看,預計目前平價下華鈺轉債上市首日獲得的轉股溢價率在1%-4%區間內,價格為101-104元。

  預計中簽率0.056%-0.064%,建議謹慎參與

  根據最新數據,華鈺礦業的前兩大股東為西藏道衡投資有限公司、西藏博實創業投資有限公司,分別持股25.85%/14.11%。截至目前并無股東配售信息,考慮到公司發行時平價較高,預計股東會有一定配售動機,華鈺轉債留給市場的規模可能在4.5億元(70%)左右。

  華鈺轉債同時設置網下和網上發行。股指逐漸企穩、多數公司權益分配結束后,小規模轉債供給慢速出現,以文燦轉債(規模8億元、評級AA-)為例,其網下參與649戶(每戶約4.28億元,上限7.20億元),網上參與約39萬戶,最終中簽率千一左右。華鈺轉債打新參與程度可能略高,畢竟評級為AA,假設網上申購40萬戶,網下參與600-800戶,網上按打滿計算、網下按5億元參與,中簽率約為0.056%-0.064%。

  隨著權益市場4月中下旬的調整,新券打新熱度驟減,新券上市也出現了數例破發情況。華鈺轉債正股業績正處低谷期,股指近期有一定企穩但波動難以預測。根據存量轉債的情況推測,若正股下跌10%(平價約90元),市場情緒沒有明顯好轉的情況下上市首日仍有破發風險。因此,建議投資者謹慎參與。

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